4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与(yǔ早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落(早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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