公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的(de)优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现苹果xr重量为多少g证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于苹果xr重量为多少g券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来(lái)的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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