近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客(kè)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日户。由于可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、2北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日8.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达(dá)，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出(chū)北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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