来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新(xīn)兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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