金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及香港区号是多少市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)香港区号是多少三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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