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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思n>步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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