按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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