文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工(gōng)_D是什么意思，_3是什么意思业企业利润爬_D是什么意思，_3是什么意思(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)_D是什么意思，_3是什么意思业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗(luó)丹

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