金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hón双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的g)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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