金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张(zhān干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招g)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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