文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么de)持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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