调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调(diào)明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市(shì)场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高(g鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的āo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚(yà)套(tào)利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行(xíng)旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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