金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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