私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金纳(nà)入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来，我国私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资(zī)者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协(xié)会认可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投资的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿(g这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊ǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条(tiá这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊o)款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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