近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可(kě)乐(lè)公司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司(sī)销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司的(de)磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实(shí)、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等(děng)能源以及(jí)建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易。

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