2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部(bù)分(fēn)资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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