原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思(yǒu)3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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