4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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