来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(j甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的ǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市(甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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