原本(běn)被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月(wù)体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业(yè)绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市(shì)场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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