主要(yào)内(nèi)容你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名strong>

　　营收“逆(nì)PPI式(shì)”改善但(dàn)工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍(réng)构成掣肘(zhǒu)。3 月工业(yè)企业(yè)利(lì)润当月同(tóng)比(bǐ)仅小(xiǎo)幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收缩区间(jiān)。虽(suī)然3月在需求侧经济(jì)数据(jù)表现亮眼(yǎn)后，工业企业实际营收增速积极回升(shēng)，抵(dǐ)消PPI回落的抑制，令3月名(míng)义营收增速回升，但(dàn)整体企(qǐ)业盈利压力仍大，主要源于两方(fāng)面，其一是国(guó)际高油价导致的输入性(xìng)成本压力仍在约束(shù)利润改善(shàn)，3月(yuè)营业成本对当月(yuè)利润拖累幅度(dù)仅收窄2.1个百分(fēn)点至(zhì)-13.8个百分点，拖累(lèi)程(chéng)度(dù)仍然较深。其二是今年(nián)降(jiàng)费(fèi)政策未再明显新增，加之部分企(qǐ)业开始补(bǔ)缴社保(bǎo)费(fèi)，企业费用同比压力(lì)开(kāi)始加大，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度大幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。与去年(nián)费用率改善拉动利润增速6个百(bǎi)分点形成鲜(xiān)明对比。

　　营收：消费(fèi)短期(qī)较(jiào)快恢复加之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收(shōu)增速回升，但高油价(jià)仍构成约束。3月工业企业营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％。结构(gòu)上(shàng)看，下游(yóu)消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落(luò)对(duì)于名义营(yíng)收(shōu)增速的拖累，其中(zhōng)汽车、家具、计算(suàn)机通(tōng)信电(diàn)子(zi)设备等均回升明显，显示递(dì)延需求释放(fàng)以及汽车集中降价(jià)等对(duì)于短期消费需求的推(tuī)动。其次，煤炭冶金产业链营收增速延续改(gǎi)善，显示保交楼政策推动地产建安(ān)投资构成支撑(chēng)，但石油化工产业链营收增速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，高油价对(duì)于石化(huà)产业链相关(guān)行(xíng)业需求持续构(gòu)成抑制。

　　成(chéng)本率：虽然煤价回落已在缓和中下游成本压(yā)力，但(dàn)高(gāo)油价继续构(gòu)成输(shū)入性成本(běn)传导。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业成(chéng)本(běn)率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是高(gāo)油价(jià)下的国(guó)内(nèi)石(shí)化(huà)产业(yè)链，成本率同比增量扩(kuò)大(dà)14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水平(píng)明显(xiǎn)高于其(qí)他行业。由(yóu)于我国石化产(chǎn)业链(liàn)主要为中下游，上游环节(jié)在(zài)海外(wài)主要原油寡头国家，因而国际高油(yóu)价带来的上游利润改(gǎi)善无法被国内产业链吸(xī)收，国(guó)内以中下游为主的(de)石(shí)化产业链反而会在高油价下受(shòu)到(dào)输入性成(chéng)本(běn)压力(lì)，也即3月(yuè)的情况。相较而言，煤炭产业(yè)链上中下(xià)游均在国内，所(suǒ)以(yǐ)虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行(xíng)导(dǎo)致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动走(zǒu)高、利(lì)润(rùn)承压，而中下游成本率实(shí)际上是改(gǎi)善的(de)，与此同时，更靠(kào)近下(xià)游的消费行业成本率(lǜ)也明显改善。

　　利润：下游(yóu)消费(fèi)行业利润仍显现(xiàn)韧性，但石化(huà)产业链(liàn)利润在高油价下仍承压。分(fēn)行业看，与(yǔ)2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游(yóu)消费行业(yè)面(miàn)临最大的成本压力(lì)改善和积极的营业收(shōu)入(rù)回升(shēng)，因(yīn)而下游消费行业利润增速恢(huī)复继(jì)续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备等改善明显，煤(méi)炭冶金产业链中下游(yóu)利(lì)润增速也积极(jí)改(gǎi)善，相较而言(yán)，石化产业(yè)链行业在营业收入与成本压(yā)力均承压背景下，利润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　关注(zhù)二季度(dù)企业盈(yíng)利三重风险，以及下半年潜在的内生恢(huī)复空间。3月工业企业利润(rùn)数据显示(shì)，虽然(rán)经济需求侧短期恢复较快，但在成(chéng)本与费用压力背景下，企业盈(yíng)利仍然(rán)承压，而展望二(èr)季(jì)度，关注企业盈利的三重(zhòng)风险(xiǎn)，其一是(shì)经济内生动(dòng)能弱化。伴随递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲(chōng)性回(huí)升过程(chéng)逐步结束，经济内生(shēng)动能仍面临弱化风险。其二是(shì)高油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开启正式减产操作(zuò)，加之全(quán)球服务消费逐(zhú)步恢(huī)复，国际油价或(huò)再(zài)度走高，这也(yě)意味着成本压(yā)力(lì)仍较大。其三是费用(yòng)率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前期社保费缓缴等，以及(jí)今(jīn)年目(mù)前降费政策更(gèng)多为延(yán)续(xù)而非新增，费用率对于(yú)利润同比增速的的(de)拖(tuō)累也将逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔(tī)除基数扰动(dòng)后的企业(yè)盈(yíng)利真实修复(fù)过(guò)程(chéng)或相(xiāng)对缓慢。而(ér)展望下(xià)半年(nián)，经济(jì)内(nèi)生动能的(de)复苏可(kě)以期待，两大(dà)领先指标已(yǐ)经验(yàn)证，重点关注下半年经济内生动能(néng)逐(zhú)步复(fù)苏(sū)、国际油(yóu)价(jià)涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工(gōng)业(yè)企业利润的修复空间。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：外部地(dì)缘政治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营(yíng)收“逆PPI式”改善但(dàn)工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企业利润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个百分点(diǎn)至-21.4％，当(dāng)月同比也(yě)仅(jǐn)小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍(réng)处于较(jiào)深收缩区间。虽然3月在需求侧经济数据表现亮眼后，工业企业实际(jì)营(yíng)收增速已积(jī)极回升，抵消(xiāo)了(le)PPI回(huí)落(luò)带来(lái)的抑(yì)制，3月名(míng)义营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但整体企业盈(yíng)利(lì)压(yā)力仍大，主要源于(yú)两个方面：

　　其一(yī)是(shì)国际(jì)高(gāo)油价导(dǎo)致的输入性成本压力仍(réng)在约束利(lì)润改善，3月营业成本对当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百(bǎi)分(fēn)点，拖累(lèi)程度仍然(rán)较深(shēn)。

　　其二是今年(nián)降费(fèi)政策(cè)未再明显新增，加之部(bù)分(fēn)企业(yè)开始补缴社保费，企(qǐ)业费用同比压力开始(shǐ)加大，3月费用(yòng)对(duì)当月利(lì)润拖累幅度大(dà)幅扩大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。2022年(nián)社保(bǎo)缴费(fèi)缓缴(jiǎo)等一系列(liè)新增(zēng)降(jiàng)费政策持(chí)续改善企(qǐ)业费(fèi)用率(lǜ)，对(duì)2022年全年工(gōng)业企业利润增速构成较(jiào)强支(zhī)撑，全年(niá你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名n)拉动工业企(qǐ)业利润同比增速6个百分点。但(dàn)从(cóng)今年(nián)开始前期社保费降费(fèi)的企业开(kāi)始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费，加之(zhī)今(jīn)年未再(zài)新增更大力度的降费政策，从同比视角(jiǎo)来看费用对于工业(yè)企业利润的拖累开始(shǐ)显现。

　　二、营(yíng)收：消费短期(qī)较快恢复(fù)加之投资韧性支(zhī)撑营收增(zēng)速回升(shēng)，但高油价(jià)仍构成约束。

　　3月(yuè)工业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消(xiāo)费相关行业营收(shōu)增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实(shí)际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累(lèi)，其中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高基数(shù)下仍改善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回(huí)升明显，显示递延(yán)需求释(shì)放以(yǐ)及(jí)汽车集中降价等对于短(duǎn)期消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)的推动(dòng)。其次(cì)，煤炭冶金产(chǎn)业链营收增速（名(míng)义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善(shàn)，显示保(bǎo)交楼政策推(tuī)动地(dì)产建安投资构成支撑，但石油化工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油价对于石化产业(yè)链(liàn)相关行业(yè)需求持续构成抑制。

　　三(sān)、成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下游成本压(yā)力(lì)，但高(gāo)油价继续构成输入(rù)性成本传导

　　3月工业企业成(chéng)本率上(shàng)升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大，尤其(qí)是高油(yóu)价(jià)下(xià)的国内石化产业链，成本率同比增量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水平明显高于其(qí)他(tā)行业。由于我国石(shí)化产业(yè)链主要为中(zhōng)下游，上游环节在海外主(zhǔ)要原油(yóu)寡头(tóu)国家(jiā)，因而(ér)国际(jì)高油价(jià)带来的上游(yóu)利(lì)润改(gǎi)善无法(fǎ)被国内产业链吸收，国内(nèi)以中下游为主的石化产业链反而(ér)会在高(gāo)油价下受到(dào)输(shū)入(rù)性成(chéng)本压力，也即3月的情况。相较(jiào)而言，煤(méi)炭产业链上中(zhōng)下游均在(zài)国内，所(suǒ)以虽然3月煤(méi)炭冶金产业成本率(lǜ)同比增量(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下(xià)行导致煤炭产业链上游成本率(lǜ)被动(dòng)走(zǒu)高(gāo)、利(lì)润承压，而中下游成本率(lǜ)实际上是改善(shàn)的（成本(běn)率同比增量下行(xíng)8.2bp至33.5bp），与此同时，更(gèng)靠近(jìn)下游的消费(fèi)行业成本率也明(míng)显改善(shàn)（同(tóng)比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行(xíng)业利润仍显现韧性，但石(shí)化产业链利润在(zài)高油(yóu)价下(xià)仍(réng)承压。

　　分行业看，与2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游消费(fèi)行(xíng)业面临最(zuì)大的成(chéng)本压力改善和积极(jí)的营业收入(rù)回升，因而(ér)下游(yóu)消费(fèi)行业(yè)利润增速恢复继(jì)续好于其他(tā)行(xíng)业，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中，汽(qì)车(chē)、计算机通信电子设备、家具等(děng)行业利润(rùn)增速(sù)均改善20-50个百(bǎi)分点。煤炭冶(yě)金产(chǎn)业链(liàn)虽然整体(tǐ)利(lì)润增(zēng)速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游(yóu)价(jià)格回落导致(zhì)上游利润下降(jiàng)的(de)缘故(gù)，而(ér)中下游面临(lín)的是(shì)营收改善、成本压力缓和的格局(jú)，中下游利润增(zēng)速改善明显，金属(shǔ)制(zhì)品、通(tōng)用设备、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)等行业利(lì)润增(zēng)速均改善10-20个百分点。相(xiāng)较而言，石化(huà)产业链行业在营业收(shōu)入与成(chéng)本压力均(jūn)承压(yā)背景下，利润增速(sù)仍(réng)处于-40.7％的较深(shēn)区间。

　　五、关注二季度企业盈利三(sān)重风险(xiǎn)，以及下(xià)半年(nián)潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业利润(rùn)数据(jù)显示(shì)，虽然经济需求侧短(duǎn)期恢复(fù)较快，但在成(chéng)本与费用(yòng)压(yā)力背景(jǐng)下，企业盈(yíng)利(lì)仍(réng)然承压，而展望(wàng)二(èr)季度，关注企业盈(yíng)利的三重风你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名险，其一(yī)是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求脉(mài)冲(chōng)性(xìng)回(huí)升过程逐步结(jié)束，经济内生动能仍面临弱化(huà)风(fēng)险。其二(èr)是高油价(jià)带(dài)来的成(chéng)本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开启正式(shì)减产(chǎn)操作，加之全球(qiú)服务消(xiāo)费逐步恢(huī)复，国际(jì)油(yóu)价或再度(dù)走高，这也(yě)意味着成本压力(lì)仍较大。其三是费用率对于利润的(de)拖(tuō)累，企业逐步补缴前期社保费缓缴等，以及今年目前(qián)降(jiàng)费政策更(gèng)多为延(yán)续而非新增，费(fèi)用(yòng)率(lǜ)对(duì)于利润同比增速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除基数扰动后的企业盈(yíng)利真(zhēn)实修复过程或(huò)相对缓慢。

　　而展望下半(bàn)年(nián)，经济内(nèi)生(shēng)动能的复苏可以期待(dài)，两大领先指标已经验证(zhèng)，其(qí)一是居民消(xiāo)费倾向(xiàng)结束(shù)持(chí)续一年的下滑过程，消费信心逐(zhú)步恢复，其二(èr)是(shì)保交楼政(zhèng)策已推动(dòng)上半年地产建安投资(zī)和竣工积极回(huí)补，有望拉动下(xià)半年汽车(chē)、家电、家具等后周期大宗消费，重点关(guān)注(zhù)下半(bàn)年经济(jì)内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)复苏、国(guó)际油价(jià)涨幅逐(zhú)步趋缓后工(gōng)业(yè)企业利润的(de)修复空间(jiān)。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《被市场低估的(de)成本与(yǔ)费用压(yā)力——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证(zhèng)券分析师：屠强王胜

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