4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％王菲是什么星座，王菲是什么星座的人，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回升王菲是什么星座，王菲是什么星座的人。商品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于(yú)联(lián)储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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