公募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作(zuò)机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸数据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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