私募基金运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重要的(de)机(jī)构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金初(chū)始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波(bō)动(dòng)导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方(fāng)式(shì)规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全(quán)、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募(mù)基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(fēi)政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空(kōng)间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到(dào)期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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