金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操(cāo)作(zuò)，中标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经(jīng)有消(xiāo)息(xī)称本(běn)月MLF中标(biāo)利率有可能下(xià)调，但(dàn)是机(jī)构分析，央行行(xíng)长(zhǎng)易纲(gāng)曾(céng)在3月公开表示目前实际利(lì)率的水(shuǐ)平是(shì)比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日政治局会(huì)议(yì)对一季度(dù)的经(jīng)济(jì)复苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注(zhù)下周缴税周对资(zī)金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒体报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)下调，四大(dà)国有银行(xíng)协定存款和通知存(cún)款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上(shàng)限的下调有(yǒu)助于缓解银行净息差偏(piān)窄的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分(fēn)银(yín)行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率调降背后(hòu)的原因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行(xíng)东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故净(jìng)息差(chà)收窄。因(yīn)此(cǐ)，存款利率客观上(shàng)可减(jiǎn)轻(qīng)银行负债成本(běn)，但(dàn)是这并(bìng)不足(zú)以(yǐ)触(chù)发超(chāo)额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及向金融资产流入。

　　（1）近(jìn)期(qī)部分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进(jìn)。2023年4月以(yǐ)来，河南、广(guǎng)东等多地(dì)中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调(diào)人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观(guān)察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银(yín)行协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作(zuò)为我国利(lì)率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整存整(zhěn东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故g)取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行(xíng)存款利率调降严格意义(yì)上并非真的(de)降息。归根结(jié)底，本轮存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)也属于“利(lì)率市(shì)场化(huà)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后，是(shì)储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。一、2023年初的(de)人(rén)民币存(cún)款维持高位，居民储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出(chū)，更多流向消费、房贷(dài)、资本市(shì)场等。二(èr)、资(zī)金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资(zī)金利(lì)率中(zhōng)枢回落，资(zī)金杠杆(gān)明显抬(tái)升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降一定程度上(shàng)可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调(diào)降(jiàng)后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大(dà)势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻(qīng)银行负债成本，但(dàn)我们(men)认为，这并不足以触发超额(é)储蓄大(dà)规模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产和长(zhǎng)期(qī)国(guó)债。客观上，本轮(lún)银行下降存款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以降(jiàng)低负(fù)债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可(kě)以(yǐ)促使(shǐ)存款(kuǎn)搬家，促使超额储蓄流(liú)出(chū)，更(gèng)多转化(huà)为(wèi)消(xiāo)费。但我们觉(jué)得刺激(jī)难度(dù)较大，倾向于认为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的时候(hòu)已经过去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着(zhe)长端(duān)利率仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将占优。

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