文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(值此之际是什么意思春节，值此 之际yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速值此之际是什么意思春节，值此 之际降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 值此之际是什么意思春节，值此 之际