文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(谬赞是什么意思啊 缪赞和谬赞的区别是什么shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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