4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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