调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加(jiā)剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货(huò)源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油(yóu)消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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