调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保(b对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思ǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(sh对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思ì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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