一、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之一：低估值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特估”方向最鲜明的共同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和(hé)运营商(shāng)PB估值分别处于2016年以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而(ér)即便经历(lì)年初以(yǐ)来的大幅(fú)上涨(zhǎng)后(hòu)，当前这(zhè)些板块估值仍处于历史平均水(shuǐ)平附近。2）与(yǔ)此同时(shí)，能(néng)源(yuán)链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显著高(gāo)于市场整体，较高的分红(hóng)也(yě)成为其进可攻、退可(kě)守(shǒu)的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资范式之(zhī)二：政策的(de)持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催(cuī)化，成为“中(zhōng)特估(gū)”中“HBC路由器能用WiFi吗一(yī)带(dài)一路”和(hé)运营商板块(kuài)修(xiū)复(fù)的重要驱动。

　　1）“一带(dài)一路(lù)”：在“一带一路”十(shí)周年之际(jì)，从沙(shā)伊(yī)和解、中俄深(shēn)化(huà)合(hé)作联合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届“一带一(yī)路”国际合作高峰论坛，“一带(dài)一路”相关利(lì)好不断，板(bǎn)块行情得到(dào)催化。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去(qù)年10月以来，数字经(jīng)济上升为国家战略，相关政策密集(jí)出台(tái)。今年国务(wù)院改组又新(xīn)设(shè)国家数据局。运营商(shāng)作为“数字(zì)经(jīng)济(jì)”的基础设(shè)施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复(fù)苏+人民(mín)币升值(zhí)的全(quán)年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复(fù)，带动能源链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作为原(yuán)材(cái)料高度(dù)依赖海(hǎi)外供(gōng)应(yīng)、同时(shí)下游需求基(jī)本集中在国内市场的方(fāng)向之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下(xià)游(yóu)领域(yù)需求预(yù)期回暖，能源产业链尤(yóu)其是行(xíng)业龙头盈(yíng)利已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条(tiáo)投(tóu)资范式(shì)，“中特估(gū)”重点(diǎn)关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商等(děng)之外，当前我们建议关(guān)注(zhù)机(jī)械（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大(dà)型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造(zào)船）：船舶制造业作(zuò)为国(guó)家重(zhòng)点支持的(de)战(zhàn)略性产业之一，近年来(lái)经历了行业(yè)调整和(hé)产能过剩(shèng)的困境，但(dàn)近期(qī)板块景气已在改善：一方面(miàn)，随着(zhe)全球航(háng)运市场需求正在增长，带(dài)来包括(kuò)化学品船与成品油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船(chuán)企业重组整合(hé)和(hé)产能优化(huà)之下(xià)，国内(nèi)船舶制造业已在逐步实现结构调整和产(chǎn)能优化(huà)。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期(qī)间(jiān)各项数据恢复(fù)良好。业(yè)绩确定性强，承诺高(gāo)分红(hóng)，类债属性突出。经济增速(sù)下行，高速公路、铁路(lù)、港口(kǒu)资产(chǎn)稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业绩成长(zhǎng)及(jí)确(què)定性较高。同时近几年(nián)，高速公路(lù)及铁路板块(kuài)上市公司更加(jiā)注重(zhòng)投(tóu)资(zī)人回报，多家公司发布股东回(huí)报计划，大幅提高分(fēn)红(hóng)比例以及承诺未来几(jǐ)年高分红(hóng)水(shuǐ)平，给投资人带来确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块估(gū)值也(yě)具备(bèi)修(xiū)复空间。2023年(nián)以来(lái)，信贷需求连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在稳增(zēng)长和扩投资(zī)的政策基调下，后续信贷、社(shè)融仍有望平稳增长。此外，作(zuò)为业(yè)绩稳定且高分红的(de)板块，当(dāng)前(qián)银行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低(dī)位(wèi)置，修复(fù)空间较大。

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　　风险提示(shì)

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美(měi)联储超预(yù)期加息等。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策(cè)略

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