金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形(xín在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录g)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zh在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录uō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三(sān)届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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