上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)及其可转债(zhài)被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎(yíng)。一个(gè)广(guǎng)为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直(zhí)未出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实(shí)质(zhì)性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退(tuì)市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转债信用风(fēng)险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执(zhí)行赎回(huí)和回售等条款，但由(yóu)于(yú)大多数上市(shì)公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较大。而(ér)如(rú)果启动破(pò)产(chǎn)重整，公司发行的(de)可转债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通债权(quán)，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非完(wán)全出乎意料，早已在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债及其他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少(shǎo)，成就了可转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加(jiā)快，常态化(huà蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)退(tuì)市机制(zhì)正在(zài)形成，以上(shàng)市(shì)股(gǔ)为(wèi)锚(máo)的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟着出清，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将(jiāng)成为可(kě)转债市场蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头新(xīn)常态(tài)。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的(de)认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖，学会优(yōu)择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿债能力等(děng)，防范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩(suō)的(de)标(biāo)的(de)。并密(mì)切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市(shì)场(c蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头hǎng)风(fēng)格变化，及时(shí)调(diào)整配置比例和(hé)结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关(guān)于可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少空(kōng)白(bái)和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁(dīng)，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转债在退市后是否仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的(de)风险(xiǎn)防(fáng)控，强化(huà)发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于(yú)信(xìn)用资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资(zī)产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的(de)变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通(tōng)了，一些规则制度(dù)上的短板不能(néng)视而不见(jiàn)了。各(gè)市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体还(hái)需顺时应势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发(fā)展(zhǎn)。

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