来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着也(yě)许可以太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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