私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的(de)《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画经成(chéng)为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高(gāo)于每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的(de)全(quán)部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信(xìn)息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得(dé)为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货(huò)日(rì)报(bào)记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增(zēng)投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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