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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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