来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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