近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸(suān)产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子(zi)级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期之(zhī)间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母(m2尺1腰围是多少厘米，2尺腰围是多少厘米ǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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