4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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