事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米　　

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强(qián一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米g)，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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