近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营(yíng)业务无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业(yè)务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(x早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称īng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副(fù)总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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