文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑(huá)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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