近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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