文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ff0000; line-height: 24px;'>15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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