2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地(dì)的(de)案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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