5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

西安市城六区是哪几个　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如火电，会(h西安市城六区是哪几个uì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的(de)成果，是(shì)非常基本面的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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