原本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮(lún)调(diào角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺; line-height: 24px;'>角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开(kāi)后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在(zài)各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(nián)一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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