调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库(kù大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别)存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻(luó)辑是(shì)调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升(大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市(shì)场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利(lì)润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外(wài)其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏(fá)力。

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