私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订(dìng)后的《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进(jìn)一(yī)步明确了(le)私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式jī)金进(jìn)入清算流程。<小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式/p>

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于(yú)其(qí)他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募(mù)监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要(yào)求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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