事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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